走进华尔街 - 景顺集团（Invesco）通过多次合并逐步成长为全球综合资管巨头

 

1.1、历史沿革：经两家资管公司合并后逐步成长为行业巨头

景顺集团（Invesco Ltd.）的成立最早可追溯至 1935 年，其公司的组织形式正式 成立于 1978 年，此后两家资管公司共同组建而成，随后在多次的横向整合中逐步成长为全球头部的领先的综合型资产管理公司。

起步发展阶段（1978-1997）：景顺集团的现代组织形式是由 1997 年两家资管公司合并组成。1974 年通过《雇员退休收入保障法案》（ERISA）发布，标志着个 人养老金制度的建立和 IRA 账户的诞生。1978 年，Charles W. Brady 在内的创始 人团队看到了养老金市场扩容的机会，认为未来资管市场具备较大发展前景，于 是从 Citizens&Southern National Bank 离任，并反向收购该银行的养老金管理部门， 在此基础上成立当时仅拥有 4 亿美元规模的资产管理公司 Invesco。

同期，Charles T. Bauer、Robert H. Graham 和 Gary T. Crum 从一家保险资管公司离职并创立 AIM， 取得快速发展，到 1993 年其共同基金规模排名已经达到美国第 25 名。1988 年， Invesco 被拥有百年历史的全球资产管理公司 Britannia Arrow 收购，并于 1990 年 初更名为 INVESCO MIM。1997 年，INVESCO MIM 与管理资产规模超 600 亿美 元并拥有多产品线的共同基金公司 AIM 合并，并改名为 Amvescap，此次重组使 得公司跻身全球资产管理公司前列，管理资产规模超 2000 亿美元。

全球化扩张阶段（1998-2006）：Amvescap 通过收购美洲、欧洲、亚太等地的资管子公司实现全球化发展。1998 年 Amvescap 收购位于列支敦士登的拥有 30 年 历史的全球投资管理公司 LGT 公司，进入欧洲和亚洲市场。2000 年，收购加拿大 的资管公司 Trimark Financial Corporation 进入加拿大市场，收购英国的资管公司 Perpetual PLC 进一步强化在欧洲的商业版图。2001 年，Amvescap 收购澳大利亚 的资管公司 County Investment Management 及中国台湾地区的 Grand Pacific 进一步扩大其市场范围。2003 年公司参与设立景顺长城基金，成为国内批准设立的国内首 家中美合资的基金管理公司。

除了横向整合其他同类型资管公司之外，Amvescap 也在不同尝试新的业务和产品布局方向。2001 年，公司通过收购波士顿的资管公司 Pell Rudman 并成立大西 洋信托，开启专注于满足高净值个人及其家庭需求的私人财富管理业务，2004 年 收购芝加哥的投资顾问公司 Stein Roe Investment Counsel，并将其与大西洋信托整 合。

2006 年 9 月，公司收购了美国领先的交易所交易基金 (ETF) 提供商 PowerShares 开启 ETF 业务，截至 2006 年底，PowerShares 管理着大约 85 亿美元的资产，并 为投资者提供了 69 种独特的 ETF 产品。2006 年 10 月，Amvescap 完成对投资 行业领先的财务重组集团之一 WL Ross & Co.LLC 的收购，开启私募股权业务， 截至 2006 年底其管理资产总额为 34 亿美元。（报告来源：未来智库）

专业化发展阶段（2007-至今）：金融危机后景顺集团的发展侧重于产品分销和 ETF 能力的培育。2007 年，Amvescap 更名为 Invesco PLC，经由股东批准在纽约证券 交易所重新上市，并将公司从英国迁至百慕大。此后的发展路径来看，Invesco PLC 的并购策略一方面聚焦于提升自己的分销能力，另一方面在于不断扩大其 ETF 产品的规模和市场份额。在产品分销方面，2010 年 Invesco PLC 以 15 亿美元收购摩 根士丹利的零售资产管理业务，这一收购带来包括股票、固定收益和另类资产在 内的 1146 亿美元的资产管理规模，除此之外 Invesco PLC 还获得了全球近 600 名 投资、分销和运营支持专业人士的经验与知识。2018 年，Invesco PLC 收购英国第 一的财务顾问技术平台 Intelliflo，希望给客户提供一个以顾问为中心的全球数字 平台，提高公司满足不断变化的客户需求的能力。

在 ETF 的横向整合方面，2017 年 Invesco PLC 收购欧洲 ETF 提供商 Source，将 Source 管理的 260 亿美元资产合并到 Invesco PLC 自己现有的约 1200 亿美元的全 球 ETF 管理规模中，2018 年公司完成对 Guggenheim 投资公司 ETF 业务的收购， 合并了规模达到 143 亿美元的等权标准普尔 500 ETF 以及 BulletShares 固定期 限 ETF，通过此次收购，Invesco PLC 在全球管理的 ETF 资产总规模达到 1998 亿 美元，成为第四大 ETF 提供商。

2019 年，Invesco PLC 以 57 亿美元的价格通过股 权置换完成了对 MassMutual 管理子公司 Oppenheimer Funds 的收购，收购完成后， Oppenheimer Funds 被归入 Invesco PLC 旗下的被动投资 PowerShares ETF 业务团 队。这项战略性交易使 Invesco PLC 的总管理资产达到 1.2 万亿美元，使其成为 美国第 6 大零售投资管理公司和全球第 13 大投资管理公司。此次收购使 OppenheimerFunds 的高绩效投资能力、强大的第三方分销能力与 Invesco PLC 多 元化的产品阵容、全球影响力、解决方案驱动的客户推广模式相结合。

1.2、股权结构：机构投资者为主的股权结构带来管理层自治

作为一个上市资管公司，景顺集团的股权结构中同样以各类机构投资者为主。根 据公司文件 Proxy Statement 2022 披露，截至 2022 年 2 月 18 日，持有公司已发行 普通股 5%以上的股东为美国万通保险公司、另类投资管理公司 Trian Fund Management、共同基金供应商先锋集团和全球指数基金巨头贝莱德；其中第一大 股东美国万通保险公司持股比例达到 16.6%，Trian Fund Management、先锋集团、 贝莱德公司持股比例依次为 10.1%、10.0%、7.8%。景顺集团前四大股东合计持股 比例为 44.5%。

除此之外，公司董事与高管因股权激励计划也拥有公司股票，但占比较低，合计 仅持有 1.9%，其中总裁兼首席执行官 Martin L. Flanagan 持有 1.1%的股份，其余 董事和高管持股比例不足 1%。（报告来源：未来智库）

1.3、公司治理：业务和区域是公司高管职能划分的主要方式

景顺集团的高管构成主要结合职能+区域的划分方式。景顺集团高管团队中， Martin L. Flanagan 为公司的首席执行官，其余包括法律顾问（KevinM. Carome）、 首席财务官（L. Allison Dukes）、首席安全官兼董事兼全球安全、技术和运营主管 （Mark Giuliano）、首席人力资源官（Jennifer Krevitt）、投资部高级董事总经理（Gregory G. McGreevey）；除此之外，公司在核心区域同样设置相应的分管高管， 包括包括美洲地区负责人（Andrew R. Schlossberg）、EMEA 地区负责人（Doug J. Sharp）和亚太地区负责人（Andrew T.S. Lo.）。

多年的任职经历确保高管们对公司战略的熟悉，有有利于公司长期发展。现任总裁 兼首席执行官 Martin L. Flanagan 于 2005 年加入景顺，于景顺工作 17 年。高管团 队中的总法律顾问 Kevin M. Carome 于景顺工作 19 年，亚太区负责人 Andrew T.S. Lo.于景顺工作 28 年，美洲区负责人 Andrew R. Schlossberg 于景顺工作 21 年。

1.4、公司战略：聚焦投资、策略、分销和组织机制四个方面

作为一家综合性全球投资管理公司，景顺集团已在全球多个市场建立特定的投资 团队、培养独特的投资文化，并提出四个关键的长期战略目标：

1）通过明确阐述的投资理念和流程，结合客户需求，在不同的投资产品中实现强劲的长期投资业绩；2）通过在全球范围内提供独特投资策略来满足客户获得收益 的需求；3）通过不断提高执行效率以及利用全球平台提高生产力，并将资源分配 给最有利于客户和业务的机会；4）通过在各级建立高透明度、问责制、思想多样 性、基于事实的决策机制，确保建立高绩效组织。（报告来源：未来智库）

2、商业模式：景顺集团主动管理和被动投资双轮驱动规模盈利增长

2.1、财务表现：重组成本释缓下利润增速进入恢复增长阶段

二次上市后公司整体的收入利润增速表现相对比较平稳。2007-2021 年期间，景顺 集团的营业收入从 38.79 亿增长至 68.95 亿美元，年化复合增速 4.2%，归属于母 公司净利润从 6.74 亿增长至 13.93 亿美元，年化复合增速 5.3%。其中，公司在 2017-2020 年期间产生明显的经营压力，尽管收入继续保持增长但净利润出现连 续的同比负增长，主要系在此期间不断发生并购重组，产生相对较高的重组相关 费用，其中 2019 年因收购资管公司 Oppenheimer Funds 产生的交易、整合和重组 费用达到 6.73 亿美元；2021 年由于成本重组费用的下降，公司利润开始进入恢复性增长。

作为资管公司，景顺集团的盈利能力表现相对平稳。从净利率的维度看，2007-2021 年期间公司整体净利率均值为 16.4%，其中 2017-2020 年由于并购重组费用较高 带来净利润率出现明显下行，2021 年在成本重组费用下降的推动下净利润率恢复 至 20.2%；从净资产收益率的维度看，2007-2021 年期间公司净资产收益率的均值 大约为 7.7%，在资管公司中处于相对较低的水平，2008-2017 年期间随着利润的 提升 ROE 进入上行通道，2017-2020 年在消化并购重组带来的费用压力下略有承 压，直到 2021 年才进入恢复通道。

2.2、业务模式：规模增长驱动管理费和分销费进入上行通道

从收入端来看，基于 AUM 收取的投资管理费是公司最主要的收入来源。景顺集 团收入构成主要分为投资管理费、服务和分销费用、业绩报酬和其他收入，2021 年分别占比 72.5%、23.2%、0.8%、3.6%。

1） 投资管理费：基于 AUM 收取的投资管理费是景顺集团最主要收入来源，投 资管理费拆分为综合费率×平均 AUM 规模，综合费率表现取决于产品结构，近年 来随着被动型产品占比持续提升带来综合费率的下行，规模的增长一定程度对冲 费率的下行，使总体投资管理费呈现上升态势。截至 2021 年，公司投资管理费同 比+12.2%至 49.96 亿美元，2007-2021 年期间投资管理费年化复合增速达到 3.5%。

2） 服务和分销费用：景顺集团为分销其他资管公司的投资产品和投资组合提供 支持服务而收取服务和分销费用。截至 2021 年，服务和分销费用同比+12.5%至 15.96 亿美元，2007-2021 年期间年化复合增速达到 7.3%。

3） 业绩报酬：景顺集团与客户约定在一些产品高于指定收益率标准后收取一定 的业绩报酬费，在 2021 年的 16,109 亿美元的资产管理规模中，约 3.9%的 AUM、 即约 622 亿美元能够计提业绩报酬费。截至 2021 年，景顺集团的业绩报酬同比 14.5%至 5,610 万美元。2007-2021 年期间年化复合增速为-1.6%。 \

4） 其他收入：其他收入主要包括向某些零售基金出售新投资产品所赚取的交易 佣金以及房地产和私募股权投资完成交易后赚取的费用。截至 2021 年，其他收入 同比+17.2%至 2.46 亿美元。2007-2021 年期间年化复合增速为 4.4%。

5） 景顺长城基金：景顺长城是景顺集团在中国的合资企业，景顺集团对其持有 49%的股权，通过投资收益的形式增厚景顺集团整体的收入利润表现。截至 2021 年，景顺长城的净收入同比+79.9%至 4.74 亿美元，2007-2021 年期间年化复合增 速为 15.8%，从增速来看是景顺各项业务中增速最快的细分方向。

从成本端来看，景顺集团主要成本为第三方分销、服务和咨询以及职工薪酬。景 顺集团成本构成主要分为第三方分销服务和咨询费用、职工薪酬、营销费用、房 产办公和技术费用、一般行政费用、交易整合和重组费用，2021 年分别为 21.49、 19.11、0.99、5.26、4.24、-0.03 亿美元，占比 42.1%、37.4%、1.9%、10.3%、8.3%、 -0.1%。不同于传统的资管公司以职工费用为主，分销服务等相关费用是景顺集团 最主要的成本构成。（报告来源：未来智库）

1）第三方分销服务和咨询费用：主要包括支付给经纪人和独立财务顾问的定期佣 金，用于在投资期间持续服务客户资产和账户。截至 2021 年，第三方分销服务和 咨询成本同比+10.4%至 21.49 亿美元。2007-2021 年该项费用复合增速为 5.2%。

2）职工薪酬：主要包括工资、现金奖金和股份支付计划，员工福利计划成本和工 资税。截至 2021 年，职工薪酬同比+5.7%至 19.11 亿美元。2007-2021 年该项费用 复合增速为 3.8%，增速基本与公司的收入增速一致。

3）营销费用：主要包括通过行业出版物、电视和其他媒体直接宣传公司产品的成 本，以及公共关系成本。截至 2021A，营销成本同比+18.4%至 0.99 亿美元。2007- 2021 年该项费用复合增速为-3.3%。

4）物业办公室和技术费用：主要包括各种租赁设施的运营费用、公司自有财产的 折旧、资本化的软件和计算机设备成本，以及外部提供的相关运营、技术、中台 和后台管理服务。截至 2021 年，物业办公室和技术费用同比+2.7%至 5.26 亿美 元。2007-2021 年该项费用复合增速为 5.7%。

5）一般行政费用：主要包括专业服务成本，例如非营销相关的员工差旅支出、咨 询费、审计、税务和法律费用、专业保险成本以及招聘和培训成本。截至 2021 年， 一般行政费用同比-11.8%至 4.24 亿美元。2007-2021 年该项费用复合增速为 2.6%。

6） 交易、整合和重组：包括与业务合并交易或重组计划相关的法律、监管、咨 询、估值和其他专业服务的费用，以及与业务范围或重组方式变化相关的差旅费 用。还包括遣散费以及任何合同终止费用等。2017-2020 年由于并购重组的活跃这 部分费用占比提升，其中 2019 年因收购资管公司 Oppenheimer Funds 达到 6.73 亿 美元，占总成本比例达到 12.7%。

2.3、产品形态：以 ETF 为代表的被动投资具备更高的影响力

除了金融危机带来管理规模的短暂下行之外，景顺集团整体的资产管理规模呈现 稳步上行态势。2007-2021 年期间，公司 AUM 持续保持稳步增长，从 0.50 万亿 美元规模增长至 1.61 万亿规模，增幅超过两倍，年化复合增速达 8.7%。

从规模增长驱动因素来看，净值上涨、并购因素、资金净流入共同成为景顺集团 AUM 长期增长的主要驱动力。2007-2021 年期间，景顺集团 AUM 规模总体增加 1.11 万亿美元，其中净值上涨贡献 5,052 亿美元，是规模增长主要驱动力，除此 之外，并购和资金净流入分别贡献了 4,159 和 1,539 亿美元。2010 年、2017-2019 年公司发生四次并购事件驱动整体 AUM 增长，分别是 2010 年收购摩根士丹利的 零售资产管理业务，2017 年收购欧洲 ETF 提供商 Source，2018 年收购投资公司 Guggenheim 的 ETF 业务，2019 年收购 MassMutual 管理子公司 Oppenheimer Funds。

分投资方式来看，最近十年来看被动型产品规模增长更快。2011-2021 年期间，景 顺集团被动型产品 AUM 从 963 亿美元增长至 5,284 亿美元，增长近 5 倍，占总 AUM 的比例从 15.4%提升到 32.8%，年化复合增速达到 16.7%。市场的净值上涨 和资金净流入是被动型产品规模增长的主要原因，分别贡献 2,220 亿和 1,498 亿美 元的增长。

以 ETF 为代表的被动投资是景顺的重要产品线，公司是美国 ETF 规模第四大的资管公司。公司从 2006 年收购 PowerShares 开启 ETF 业务，后来通过不断的收购 进行横向整合，如 2017 年收购欧洲 ETF 提供商 Source，2018 年收购投资公司 Guggenheim 的 ETF 业务，也是通过此次收购，景顺在全球管理的 ETF 资产总规 模达到 1,998 亿美元，成为第四大 ETF 提供商，2019 年完成了对 MassMutual 管 理子公司 Oppenheimer Funds 的收购进一步整合 ETF 业务。

截至 2022 年 3 月 31 日，景顺集团的 ETF 及其他指数型产品的规模已经达到 5280 亿美元，从产品类型来看，包括 QQQ、SmartBeta 权益类、其他指数类、Beta 权 益类、固收类和商品类，占比分别为 37%、21%、12%、14%，9%和 7%。从地区 分布来看，美国地区 ETF 及其他指数型产品规模最高，为 4,160 亿美元，EMEA 地区、亚洲地区、澳大利亚地区分别为 800 亿、120 亿和 200 亿美元。从 2021Q1 至 2022Q1，景顺集团 ETF 和其他指数型产品实现 870 亿美元的资金净流入，其 中 ETF 产品占约 660 亿美元。景顺 ETF 净流入相较于市场表现优秀，同期全球 ETF 净流入为 11,300 亿美元，增长率为 12.3%，景顺 ETF 净流入增长率为 17.3%， 净流入占比从 2021Q1 的 4.7%增加到 2022Q1 的 7.0%，带来景顺 ETF 的规模占比 从 2021Q1 的 4.5%增长到 2022Q1 的 4.9%。（报告来源：未来智库）

Invesco QQQ 是景顺集团在被动投资业务领域的明星产品。截至 2021 年，景顺 集团在美国市场有 238 只 ETF，平均费用率为 0.42%。资产规模最大的 ETF 产品 是 Invesco QQQ，规模为 1,585 亿美元，Invesco QQQ 追踪纳斯达克 100 指数，纳 斯达克 100 指数包括在纳斯达克上市的市值排名前 100 的非金融公司。Invesco QQQ 流动性非常好，根据截至 2022 年 3 月 31 日的日均交易量，Invesco QQQ 为 美国交易量排名第二的 ETF。同时，从 Invesco QQQ 的业绩表现来看，由于纳斯 达克 100 指数已经成为全球最为重要的大盘成长型企业指数，主要追踪苹果、微 软、亚马逊等科技公司，因此其业绩非常靓眼，过去 5 年期年化收益率达到 19.03%， 10 年期年化收益率达到 17.85%。截至 2022 年 5 月 31 日，Invesco QQQ 在晨星 三年期、五年期、十年期基金中均获得 5 星的评级。

景顺集团规模最第二大的 ETF 产品是 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF，规模 为 305.3 亿美元，该 ETF 基于标准普尔 500 等权重指数，标普 500 等权重指数在 3 年、5 年、10 年的时间期限内表现都优于标普 500 指数。就其投资标的来看， 涉及多个行业和领域，最主要的是投资信息技术行业和工业，占比分别为 15.0% 和 14.1%。就 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF 的业绩表现情况来看，其 5 年期 年化收益率达到 12.04%，10 年期年化收益率达到 12.95%。

分投资范围来看，权益类和固收类产品是景顺集团规模增长的主要驱动力。按照 产品类型，景顺集团的资管产品大体可以分为权益类、固收类、混合类、货币类 和另类投资，截至 2021 年，各类产品规模分别为 8,416、3,348、886、1,488、1,971 亿美元，占比分别为 52.2%、20.8%、5.5%、9.2%、12.2%；其中，权益类和固收 类产品是过去公司规模增长的驱动力，2007-2021 年期间权益类产品规模从 2,456 亿增长到 8,416 亿美元，复合增速为 9.2%；固收类产品规模从 679 亿增长到 3,348 亿美元，复合增速为 12.1%，均超过公司管理规模 8.7%的年化复合增速。

从 2007-2021 年各类型产品规模增长驱动力来看：1）权益类基金方面，市场净值 上涨和并购因素是权益类产品规模增长的主要原因，分别贡献 3,941 亿和 2,547 亿 美元；2）固收类基金方面，资金净流入和并购因素为固收类产品规模增长的主要 驱动力，为固收类产品分别贡献 1,453 亿和 908 亿美元规模。

2.4、资金募集：第三方中介是公司进行产品分销的主要渠道

零售客户是景顺集团负债端资金募集的主要来源。截至 2021 年，零售客户和机构 客户贡献的 AUM 分别为 11,065 亿美元和 5,044 亿美元，占总 AUM 比重分别为 68.7%和 31.3%。2007-2021 年两类 AUM 复合增速分别为 10.9%和 6.0%，零售业 务是公司规模增长的驱动力。2013 年之前，景顺集团还通过子公司大西洋信托， 为高净值个人及其家庭提供广泛的个性化财富管理服务（PWM），包括财务咨询、 遗产规划、资产配置、投资管理、私人股权、信托等服务，2013 年集团将大西洋 信托出售给加拿大帝国商业银行（CIBC），故不再计算此业务，2012 年 PWM 渠 道贡献 AUM 占比为 2.9%。

零售渠道主要是通过第三方金融中介向个人进行分销分销。这些第三方中介包括 基金超市、区域经纪自营商、保险公司、银行和理财规划师，以及 EMEA 和亚洲 的独立经纪人和财务顾问、银行等，向个人客户分销的产品包括封闭式共同基金、 交易所交易基金（ETF）、个人储蓄账户（ISA）、开放式投资公司（ICVC）、投 资信托等产品。2007-2021 年零售渠道 AUM 复合增速为 10.9%，2021 年零售客户 持有规模占总 AUM 比重达到 68.7%。

机构渠道主要包括国有和私营公司、工会、非营利组织、捐赠基金、基金会、养 老基金、金融机构和主权财富基金。公司为这些机构投资者提供集体信托基金、 交易所交易基金（ETF）、机构独立账户、开放式共同基金、私募基金等产品。 2007-2021 年机构渠道 AUM 复合增速为 6.0%，2021 年机构持有规模占总 AUM 比重为 31.3%。

2.5、境外投资：通过并购深入到亚太和欧洲等境外市场投资

景顺集团通过并购或者在境外成立相关子公司进行境外市场投资。1998 年，公司 通过收购列支敦士登资管公司 LGT 进入欧洲市场，2000 年收购 Trimark Financial Corporation 进入加拿大市场，同年收购英国资管公司 Perpetual PLC 进一步强化在 欧洲的业务版图。此后在亚太地区，公司于 2001 年收购澳大利亚资管公司 County Investment Management，2003 年公司参与设立景顺长城基金，成为国内批准设立 的国内首家中美合资的基金管理公司。

景顺集团客户规模结构主要集中在英国、EMEA （欧洲除英国、中东、非洲）及 亚太区域。2007-2021 年期间，海外 AUM 保有规模从 2,103 亿增加到 4,784 亿美 元，增长近两倍，其中亚太地区 AUM 从 364 亿增长至 2,473 亿美元，增长近 7 倍，EMEA 地区 AUM 从 372 亿增长至 1,715 亿美元，增长近 5 倍。截至 2021 年 海外业务中英国地区、EMEA 地区和亚太地区 AUM 规模达到 596 亿、1,715 亿、 2,473 亿美元，占总 AUM 比例分别为 3.7%、10.6%和 15.4%，合计占比达到约 30%。（报告来源：未来智库）

从 AUM 增长驱动因素来看，资金的持续净流入、市场的净值上涨以及并购因素 是景顺集团各地区 AUM 增长主要驱动力。从 2007-2021 年，亚洲地区 AUM 从 364 亿增长至 2,473 亿美元，净流入、市场上涨和并购分别贡献 1,606 亿、347 亿 和 260 亿美元；EMEA（除英国）地区 AUM 从 372 亿增长至约 1,715 亿美元，净 流入、市场上涨和并购分别贡献 379 亿、479 亿和 272 亿美元。

3、竞争特点：景顺集团养老和教育为主的账户结构与渠道互为补充

3.1、投资业绩：固收类和混合类产品在长期业绩中具备优势

分资产类别来看，固收类产品是景顺众多类别产品中业绩表现最为突出的。从长 期来看，截至 2022 年 3 月 31 日，近乎全部的十年期货币类产品、近乎全部的十 年期稳定价值类产品、96%的十年期美国固收产品、97%的十年期全球固收产品业 绩均超过基准业绩；近乎全部的十年期稳定价值类产品、98%的十年期货币类产品、92%的十年期美国固收产品业绩位于同业前 1/2 水平。

从投资标的地区分布来看，美国本土股票型基金中价值型股票业绩表现最好，一 年期美国价值型股票基金中业绩表现超过基准业绩和位于同业前 1/2 水平的分别 有 92%和 63%，十年期美国价值型股票基金中业绩表现超过基准业绩和位于同业 前 1/2 水平的分别有 54%和 50%。非美国本土地区股票型基金中，加拿大地区的 股票型基金短期表现优秀，截至 2022 年 3 月 31 日，在一年期和三年期中均有 77% 的加拿大股票型基金业绩超过基准业绩水平，一年期和三年期中分别有 65%和 77% 的加拿大股票型基金业绩位于同业前 1/2 水平；亚洲和欧洲地区的股票型基金长 期表现优秀，在十年期中，分别有 90%和 91%的亚洲股票型基金和欧洲股票型基 金业绩超过基准业绩水平，分别有 86%和 83%的亚洲股票型基金和欧洲股票型基 金业绩位于同业前 1/2 水平。

其中，在主动管理型的产品中，景顺集团的业绩表现同样突出，从整体水平来看， 截至 2022 年 3 月 31 日，有 68%的十年期主动管理基金业绩位于同业前 1/2 或超 过基准业绩。从不同资产类别的基金来看，固收型主动基金和混合型主动基金长 期表现强劲，这两类基金中十年期主动管理基金业绩位于同业前 1/2 或超过基准 业绩的资产规模比例分别达到 96%和 93%。另类投资型主动基金短期爆发明显， 有 68%的一年期另类投资型主动基金业绩位于同业前 1/2 或超过基准业绩。

3.2、账户体系：与外部公司合作重点拓展 529 教育储蓄账户

针对零售客户推出差异化账户体系满足不同类型投资者资产规划的需求。景顺针 对零售客户开设了个人投资者和退休计划账户、Retirement Plan Manager (RPM)、 Invesco Contribution Manager (ICM)、College Bound 529 等账户，其中来看：

1）Retirement Plan Manager (RPM)账户：RPM 主要为客户提供管理退休计划的工 具，涵盖提交工资单和访问退休计划等基础功能，其中包括 Simple IRA、SEP IRA、 401k、403(b)、货币购买计划在内的账户可直接转为景顺集团的 RPM 账户。

2）Invesco Contribution Manager (ICM) 账户：ICM 主要为退休计划发起人和管理 员提供了更有效管理退休计划的工具，旨在供退休计划发起人、独立财务顾问为 客户进行账户管理。

3）College Bound 529 账户：景顺集团的 529 账户允许客户在大学储蓄账户中存 款、开设、管理和提款。景顺集团主要与阿森硕大学储蓄公司（Ascensus College Savings）合作开展业务。阿森硕大学储蓄公司是美国最大的独立记录保存服务合 作伙伴（recordkeeping services partner）、第三方管理员、政府和健康储蓄服务商， 也是储蓄计划行业领先的外包服务提供商之一，在行业内有 40 多年的经验，有 5,500 多名专业人士为 1,500 万客户管理 7,450 亿美元的资产。

其中 529 教育储蓄账户是阿森硕大学储蓄公司重点拓展的账户。529 教育储蓄计 划主要是公司与州政府、企业家、财务顾问和金融机构合作，为各类主体提供一 定的便利；对于州政府而言，Ascensus 与一流投资公司合作开发投资策略满足教 育储蓄者的需求，同时还与各州政府密切合作制定投资政策和指导方针；对于企 业家而言，可以帮助员工为教育储蓄，通过工资单直接存款向员工提供 529 计划， 企业家无需支付任何管理费用，企业家可以通过工资单直接存款免费获得 529 计 划的访问权限；对于员工而言，每个支付期只需 15 美元，就可以为他们后代的未 来教育存钱，也可以为自己的职业发展存钱；对于财务顾问而言，教育储蓄是家 庭整体财务计划的一部分，许多投资者在做出这些重要决定时依靠财务顾问提供 专业的知识和指导，因此为财务顾问提供有效管理客户账户所需的工具。

3.3、考核机制：通过平衡记分卡建立基于财务和组织的导向

从高管的考核机制来看，景顺集团高管的激励构成包括基本工资、现金激励和股 权激励三个部分构成。其中，基本工资由薪酬委员会直接决定，每年评估一次， 通常变化不大；现金激励和股权激励均为可变薪酬激励，薪酬委员会基于公司绩 效和个人表现综合确定，通常来说股权激励占可变激励的权重至少在 60%。

2021 年，CEO 的薪酬结构中，基本工资、现金激励和股权激励的占比分别为 6.1%、 37.2%、56.0%，在其他高管的薪酬结构中，基本工资、现金激励和股权激励的占 比分别为 9.3%、40.4%、49.3%。整体来看年度现金激励和股权激励是高管最主要 的激励方式。（报告来源：未来智库）

景顺集团的高管考核通过记分卡的形式引导其对于当期财务表现和组织能力的 提升。景顺集团薪酬委员会确定高管薪酬的程序如下：

1）设立记分卡并设定个人激励目标。2021 年委员会批准公司通过记分卡的形式， 并为首席执行官和其他高管制定年度激励目标（包括现金激励+股权激励），实际 激励金额区间视最终表现在目标金额的 0%-130%之间。

2）设立公司员工激励池总规模。景顺集团的激励池金额总规模为“现金奖金前营 业收入（pre-cash bonus operating income，即 PCBOI）”的 34%-48%，涵盖现金奖 金、递延薪酬、股权激励，销售佣金激励等。根据 2021 年财务表现和公司战略目 标的实现情况，委员会将 2021 年全公司激励池设定为 PCBOI 的 38.7%。

3）使用记分卡评估公司绩效。委员会对 2021 年的公司绩效进行评估时划定的考 核权重为财务业绩占比 66.7% 和组织实力考核占比 33.3%，其中财务业绩侧重于 长期净收入、摊薄后每股收益等指标，组织实力考核侧重于提供可持续投资、人 才发展等维度。

4）对高管个人绩效进行定性评估并确定个人薪酬。委员会根据公司记分卡上详述 的公司业绩、每位高管的业绩和目标的差距、每位高管的激励目标范围等评估高 管的个人绩效并确定每位高管的总薪酬，按照现金和股权激励的组合形式发放。 对于所有高管，至少 60%的激励以递延股权形式发放，其中 60%是基于绩效的股 权激励。

通过股权激励使高管利益和股东保持一致，让高管更加注重长期股东价值创造。 公司规定可变激励薪酬中至少 60%为股权激励，能帮助公司增强股东和高管利益 的一致性，抑制管理层短期过于冒险的行为。股权激励又分为基于时间（time-based） 和基于业绩（performance-based）两部分，两者比例为 4:6，前者有 4 年归属期， 在 4 年内平均发放，后者有 3 年绩效考察期，在绩效考察完成后的第四年初授予.

以 2021 年的股权激励为例，40%的部分在 2022-2025 年的授予日（vesting date） 每年授予 25%。60%的部分受三年绩效考察期（2021-2023 年）的约束，实际授予 的股权数量=基于业绩的股权激励×授予百分比，授予百分比由未来三年平均的相 对股东总回报和调整后的营业利润率组成的矩阵确定，对标公司主要包括联博集 团、高盛资产管理公司等，确认比例在 0%-150%之间，最终在 2024 年的授予日 授予高管 2021 年的基于业绩的股权激励。所以在 2021 年度，高管实际得到的股 权激励包括 2017-2020 年各年 25%的基于时间的股权激励，以及 2018 年经授予百 分比调整的基于业绩的股权激励。

除了高管的薪酬激励机制，针对普通员工的员工股票购买计划（ESPP）使得员工 的长期利益和股东的长期利益保持一致。2021 年，公司修订了 2012 年实施的员工股票购买计划，将可供发行的公司普通股数量增加了 300 万股，目前共有 370 万股普通股能够以优惠 15%的价格供员工购买，发售将持续 5 年，共有 7100 位员 工有资格参与该计划。从 2012 年开始计划以来，16%-20%有参与资格的员工购买 了股票，有效地激励员工继续在公司工作，激发了员工的积极性，2021 年的重新 修订能使得该计划在未来继续发挥作用。